Сообщения
Как долго может продолжаться этот рост акций? Каждый хочет знать ответ на этот вопрос. Мнения на этот счет варьируются от “навсегда” – и такой взгляд на рынок становится все более распространенным – до “уже все закончилось”. Нужно признать, что диапазон мнений достаточно широк.
Каждый имеет собственные веские причины для безграничного оптимизма или для апокалиптических настроений. Но существуют некие факторы – и здесь мы полностью отметаем излишне оптимистичные прогнозы – которые, с точки зрения исторической перспективы, должны включить хор тревожных сирен. Так как, в конце концов, мы понимаем, что в это раз не будет все по-другому. И циклы “экспансии мультипликаторов” и “сжатия мультипликаторов” являются одними из факторов, которые доказывают правильность этого утверждения.
Возьмем ситуацию, когда акция торгуется на уровне ее коэффициента P/E в 20 пунктов (цена акции в 20 раз превышает приходящуюся на нее прибыль). Когда прибыль компании остается неизменной с течением времени, но цена акции растет, то коэффициент P/E (мультипликатор) увеличивается. Когда подобное происходит со всем рынком, при том что агрегированные прибыли корпораций находятся на одном и том же уровне, то мы имеем “ралли”.
И прибыли корпораций были во флэте с 2011 года! Недавно я разместил график, на котором были представлены прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, и на котором было видно, что эти прибыли по итогам 4 квартала 2016 года были равны прибылям, полученным компаниями в 4 квартале 2011 года. Таким образом, мы имеем пять лет стагнации этого показателя. Тем не менее за эти пять лет индекс прибавил 87%.
Все что изменилось за эти годы – это коэффициент P/E. Комбинация стагнирующих прибылей и растущих цен акций – а отсюда и рост коэффициентов P/E – это, как учит нас история, нехороший знак, тем более, когда такая ситуация длится слишком долго. Следующий график показывает коэффициент P/E для индекса S&P 500 на 1 января каждого года. Агрегированное значение коэффициента P/E практически удвоилось с 14,9 пунктов по состоянию на 1 января 2012 года до 26,7 пунктов по состоянию на 3 марта 2017 года:
Стагнирующие прибыли? Нет проблем. Но подождите… Проблема все же есть, и это проблема – сжатие мультипликаторов. И расширение, и сжатие мультипликаторов являются частью цикла. Так же, как и бум и крах. Неизменно!
Сжатие мультипликаторов при стагнирующих прибылях означают распродажи. А когда сжатие мультипликаторов сопровождается снижением прибылей, то распродажи превращаются в нечто худшее. Такое случается регулярно.
Следующий график за авторством Джона Александра из Macro Charting показывает процентное увеличение и уменьшение коэффициентов P/E – другими словами, расширение и сжатие мультипликаторов – начиная с 1979 года. Я пометил 4 периода рекордного расширения мультипликаторов (в месяцах). Первые три эпизода расширения – закончившиеся в 1987, 2000 и 2009 годах – сменились эпизодами сжатия, которые запомнились нам стремительными обрушениями рынков:
Текущий период непрерывного увеличения коэффициента P/E продолжается 57 месяцев, и это гораздо дольше всех предшествующих эпизодов, представленных на этом графике. Может ли это увеличение продолжаться бесконечно долго? График отвечает на этот вопрос отрицательно.
Рассказывает ли нам этот график о том, когда маятник качнется в другую сторону? Нет. По сути, этот график говорит нам о том, что маятник должен был развернутся уже давно, скажем, на 40-ой неделе, что он, кстати, и начал делать, но затем вновь продолжил свое текущее движение.
Существует миллион причин, почему сжатие мультипликаторов еще не началось, включая тактику выжженной земли, суть которой — монетарная политика глобальных центробанков, и надежды на чудо в исполнении администрации Трампа.
Рассказывает ли нам этот график, насколько глубоко упадут акции, как резко они пойдут на снижение, и как долго будет продолжаться их падение, когда маятник развернется в другую сторону? Нет. Но этот график дает основания полагать, что, с точки зрения исторической перспективы, положение дел может принять очень скверный оборот. И если вы посмотрите на правую часть графика, то вы увидите, что ситуация уже должна была стать очень скверной. Но этого пока не произошло…
Комментариев нет:
Отправить комментарий